期货清算所的不同清算政策使失败的期货经纪商MF Global的客户头寸平仓变得复杂，但机构也在重新审查其自身的交易对手风险程序。与雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)于2008年倒闭(只有在向市场参与者发出数月非常明显的警告信号后才得到确认)相比，MF Global客户几乎没有时间减少对这家总部位于美国的股票和衍生品经纪商的敞口，之后该公司才申请破产。 10月31日。
不到一周前，其中期业绩报告显示，短期欧洲主权债务投资组合亏损1.957亿美元，净多头头寸为63亿美元。但是对于那些勤奋的人来说，存在交易对手风险的警告信号足以将他们排除在外。
美国监管机构金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority)早在6月就注意到MF Global的巨额敞口，并要求该经纪人增加其资本。到9月1日，经纪人已披露增资。
“为什么交易对手没有看到这种情况呢?”一位希望保持匿名的纽约经纪交易商问。“因为他们根本不在意。如果您知道局势向南发展时将寻找什么和做什么，那么有足够的时间做出反应。”
相关风险敞口
破产后，提出了监督和程序问题。MF Global受芝商所集团“监管”-芝商所是美国最大的期货交易所运营商，也是该行业的“自律”组织。由CME来确定MF Global的帐户是否正确。崩溃前一周，芝商所对MF Global的客户账户进行了审计，发现账簿上没有任何不愉快的地方。
结果，很少有客户能够及时做出反应。在美国，独立受托人和清算人詹姆斯·吉登斯(James W. Giddens)上周冻结了150,000 MF全球客户帐户，其中包括在纽约南区破产法院向经纪人提交申请后的50,000个期货交易帐户。大约17,000个头寸已移交给各种期货经纪商，清算人保留了15亿美元的资金来支付潜在的索偿要求。以前的客户何时看到这笔钱中的任何一笔，现在由清算人和法院解决，可能要花费数月(甚至数年)。
交易后处理解决方案提供商Omgeo的抵押品管理主管Martin Loxley说，这种情况凸显了买方需要了解其相关的风险敞口并维持适当的抵押品水平以减轻风险。
“风险评估系统需要到位，能够快速，自动地提供对交易对手风险的综合视图和准确评估，” Loxley说。“有了对风险的深入了解，就会有更及时的响应。”
但是，尽管美国历史上十大破产之一，交易对手的风险已经超越了MF Global的破产范围。那些与经纪人有头寸的机构投资者和其他客户现在正试图确定各种衍生品清算所对这些头寸做了什么。
11月4日，作为MF Global客户帐户和抵押品在美国衍生品清算所(包括CME Clearing，ICE Clear US，The Clearing Corporation，CBOT Clearing，MGEX，NYSE Liffe US和The Options Clearing Corporation)进行的批量转移的一部分，七个小组进行协调，为客户提供有关其帐户转帐状态的更多信息。中央交易对手(CCP)的大多数帐户都被冻结，直到票据交换所确定该帐户已转移到其他经纪人为止。这导致客户头寸状态和资金位置混乱。
一位经纪人说：“每家票据交换所都有不同的政策和系统，以在经纪人破产时冻结，清算或转移头寸。” “您需要提前知道这些系统是什么，以便做出相应的反应。仅在出现问题时尝试关闭头寸是不够的。”
为了协助客户转移通过MF Global持有的头寸，CME清算所(拥有大约15,000个帐户和大约14.5亿美元的抵押品)在短期内将其初始保证金附加费设为零。当客户帐户收到追加保证金通知时，保证金附加费通常适用于客户帐户。CME的目的是减少因MF Global客户大量转移给新的清算会员而产生的任何追加保证金的要求。
该公司在一份声明中说：“这是一种短期措施，可以维持市场完整性，并为因这次事件而被打乱帐户的客户提供暂时的救济。”
有效机制
投资管理咨询公司Investit的负责人萨拉·简·丹尼斯(Sarah-Jane Dennis)说，芝商所围绕收回经纪资产而开展的活动的速度和细节表明，已经建立了有效的机制将资产从失败的经纪人转移到可行的备选方案。但是，由于CME审核之后MF Global明显违规转移了隔离资产，因此带来了其他挑战。
她说：“可能这些资产被用于内部回购协议(回购协议)，目前该法规允许这些回购协议，这可以解释所有权的思路为何变得混乱。”
经纪人进入接管权之时，在大西洋彼岸的MF Global英国分部共有160万个职位。毕马威(KPMG)管理人表示，截至周一，已有超过65万笔MF Global未平仓头寸关闭。
毕马威(KPMG)在一份声明中说，由于MF Global经营的市场众多，违约和清算过程一直很困难。不同市场在不同时间发生违约，这使审计师难以提供信息并平仓交易。
在10月31日至11月4日这五天的时间内，美国以外的20个CCP关闭或终止了仓位，从吉隆坡商品交易所，东京粮食交易所和新西兰期货交易所在亚太地区到华沙证券交易所，欧洲的雅典衍生品交易所和欧洲期货交易所结算。后者是德意志交易所的清算部门，在破产后的几天内清算了MF Global的头寸。客户没有选择转移到其他清算人的选择。
“在一个理想的世界中，所有票据交换所都会迅速将头寸转移到票据交换所的其他成员。但是，我们在MF Global看到的就是这些规则不适用于投资者的例子，”此案之后的经纪交易商表示。
投资机构丹尼斯(Dennis)表示，机构投资者必须建立风险意识文化，以确保在日常运营中本能地考虑风险。
丹尼斯说：“企业应该对不同的交易对手施加风险限额。” “这些限制需要考虑多种因素，包括收回资产损失的时间，头寸的复杂性，结算的基础以及头寸的抵押程度。”
对于许多赶时间的人来说，与其说是风险管理系统发出警报，不如说是直觉，而是直觉。
苏格兰寡妇投资合伙公司(Scottish Widows Investment Partnership)交易和衍生产品负责人托尼·沃利(Tony Whalley)说：“很明显，他们遇到困难时，我们已经停止了与他们的交易。“关于它们的持续生存能力的谣言四处流传，当您听到这些消息时，您往往会采取谨慎的态度。如果市场上有关于某家公司的不利报道，那么使用它们的好处就很小了，但不利之处却是灾难性的。”
监管限制
对于某些人来说，更麻烦的不是票据交换所的头寸状态，而是MF Global持有的客户账户中大约有6亿美元的缺口，这表明未能将客户资金与自营交易资金分开。
纽约经纪交易商说：“如果这是真的，那就是一起彻头彻尾的盗窃案，这是交易对手的风险，很难防范。” “监管可以减轻风险，但不能替代您自己的风险管理。”
商品期货交易委员会的规则规定了客户资金，经纪人-经销商的资金必须被隔离，并且“不得用于履行期货委员会商人/经纪人的任何义务”，而证券交易委员会的客户保护规则概述了类似的规定。保护措施。
“有很多法律法规可以保护客户资金。这不是需要更多监管的情况。这是适当使用我们现有资产的情况。”一位经纪经销商说。
但投资机构的丹尼斯(Dennis)预计，美国多德-弗兰克银行改革法案和欧洲市场基础设施法规将包括更严格的措施，以解决有关隔离资产和内部回购交易的控制措施。
丹尼斯说：“尽管，从MF Global成功通过CME审核后的行为可以看出，如果一家公司决定违反规则，那么世界上就没有足够的法规来阻止它们。”
